О мировых финансовых рынках и биржах. Часть 7

Основная цель лекции - уяснить основной принцип функционирования рынка ценных бумаг и структуру размещения  основных инструментов.

1. Рынок ценных бумаг

1.1 Характеристики рынка ценных бумаг

Рынок ценных бумаг – это часть финансового рынка (помимо банковских ссуд), на котором осуществляется купля-продажа ценных бумаг. Задачей рынка ценных бумаг является обеспечение более полного и быстрого перелива сбережений в инвестиции по цене, устраивающей покупателя и продавца. Посредниками на рынке ценных бумаг являются брокеры, инвестиционные дилеры и маклеры. Краткосрочные долговые обязательства – в основном, казначейские векселя – обращаются на денежном рынке. Основополагающими принципами функционирования рынка ценных бумаг являются:

• ликвидность, то есть рынок должен характеризоваться частыми сделками, небольшим разрывом между ценой продавца и ценой покупателя и незначительными колебаниями цен от одной сделки к последующей;
• эффективность (необходимо учитывать затраты по сделкам: комиссионные по ведению бухучета, регистрационные сборы и пр.);
• информационность (информация о заключенных сделках должна быстро подаваться во все информационные каналы);
• надежность (возможные ошибки маклеров и рынка в целом должны компенсироваться).

Рынок ценных бумаг можно разделить на две основные части: первичный и вторичный рынок. 

Первичный рынок обслуживает подготовку и размещение (эмиссию) новых выпусков ценных бумаг, т.е. продажу новых выпусков ценных бумаг их первым владельцам – первичным инвесторам.

На вторичном рынке обращаются ранее размещенные на первичном рынке фондовые ценные бумаги. Вторичный рынок, который реализуется посредством деятельности специальных институтов рынка – фондовых бирж, называет биржевым рынком.

Вторичный рынок, функционирующий вне фондовых бирж, принято называть внебиржевым рынком. 

Данная статья подходит для обучения начинающих трейдеров. На этой странице вы можете найти больше обучающих статей по торговле на финансовых рынках.

1.2 Первичное размещение ценных бумаг. Способы размещения 

Обычно выделяют два способа первичного размещения ценных бумаг: прямое размещение и размещение через посредников.

При прямом размещении ценных бумаг эмиссионные операции совершаются с помощью сделок, заключаемых непосредственно между эмитентом и инвестором. При этом эмитент сам организует первичное размещение ценных бумаг и продает ценные бумаги нового выпуска инвесторам. Примером могут служить размещения государственных ценных бумаг, а также ценных бумаг центральных банков, которые осуществляются на регулярной основе. 

Однако для большинства эмитентов размещение ценных бумаг на рынке не является основным видом деятельности, поэтому они прибегают, как правило, к размещению через посредников, являющихся профессиональными участниками фондового рынка.

В зависимости от статуса эмитента, вида ценных бумаг и целей выпуска возможны различные формы первичного размещения ценных бумаг. 

Основными формами первичного размещения являются:

аукционная продажа - проходит в форме открытых или закрытых аукционов для относительно узкого круга так называемых первичных инвесторов (например, профессиональных участников фондового рынка). Для участия в закрытых аукционах допускаются только те первичные инвесторы, которые удовлетворяют установленным эмитентом требованиям. 

открытая продажа - предполагает продажу ценных бумаг, например акций открытого акционерного общества, широкому кругу инвесторов, включая юридических и физических лиц. Открытая продажа может проводиться в течение достаточно длительного времени (от нескольких недель до нескольких месяцев) всем желающим и на единых условиях. Размещение ценных бумаг в форме открытой продажи обычно проводится при участии посредников – дилеров или брокеров, которые являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг. 

индивидуальное (частное) размещение - имеет место тогда, когда весь выпуск приобретается одним или заранее известной группой инвесторов (как правило, крупными институциональными инвесторами) на предварительно оговоренных с эмитентом условиях, включающих объем выпуска, цену продажи, ставку процентного дохода, сроки и условия погашения и др. 

Первичный и вторичный рынки ценных бумаг тесно связаны между собой. Бесперебойная, активная работа вторичного рынка обеспечивает ликвидность ценных бумаг и тем самым способствует успешному размещению новых выпусков ценных бумаг на первичном рынке. В свою очередь, размещение новых выпусков ценных бумаг приводит к появлению на вторичном фондовом рынке новых «инструментов», что способствует повышению его активности.

Читать еще: Что такое рыночная ликвидность и почему она важна?

Биржевой рынок реализуется посредством деятельности особого института фондового рынка – фондовой биржи. 

Фондовая биржа представляет собой организацию с правом юридического лица, создаваемую для обеспечения профессиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых условий для торговли ценными бумагами и регулирования их деятельности.

Фондовая биржа может быть учреждена юридическими или физическими лицами (членами фондовой биржи) в форме открытого акционерного общества (ОАО). Данное ОАО должно быть зарегистрировано согласно действующему законодательству и иметь лицензию на право выполнения своих функций. Требования, предъявляемые к членам фондовой биржи, определяются действующим законодательством страны, а также правилами конкретной фондовой биржи. В различных странах фондовые биржи существенно различаются по своему составу. Например, в США и Великобритании членами фондовой биржи являются физические лица, в Японии – только юридические, в Германии и Италии – физические и юридические, в России – юридические лица и государственные исполнительные органы, осуществляющие операции с ценными бумагами.
Фондовая биржа (биржевой рынок) представляет собой научно, информационно и технически организованный рынок ценных бумаг, работающий на основе следующих основных принципов: 

регистрации (листинга) ценных бумаг, принимаемых к котировке на фондовой бирже после проверки качества и надежности ценных бумаг, проводящейся на принципах  аудита; 

котировки ценных бумаг, т.е. установления единых рыночных цен (курсов) покупки и продажи ценных бумаг на одинаковые ценные бумаги одного эмитента и их публикация для ознакомления всех заинтересованных лиц; 

гласности совершаемых на бирже вделок. Этому способствует единое место (торговый зал) и время (торговая сессия) совершения сделок, а также открытая публикация информации по совершаемым сделкам в информационных средствах; 

соблюдения принципа справедливой конкуренции между участниками рынка, что предполагает запрет на истолкование и передачу так называемой инсайдерской информации, т.е. информации, доступной ограниченному круга лиц в организации (инсайдеров) в силу их служебного положения, использование которой ставит их в более выгодное положение по сравнению с остальными участниками рынка;

доступа к торгам на бирже только членов бирже, являющихся профессиональными участниками фондового рынка и имеющих «место», т.е. право торговать на бирже. 

2. Основные виды рынков ЦБ

В РФ наиболее крупные биржевые рынки ценных бумаг функционируют на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ) и Московской фондовой бирже (МФБ).

Внебиржевой рынок характеризуется следующими особенностями: 

большим числом и разнообразием участников рынка; 

отсутствием единого курса у одинаковых ценных бумаг; 

различным местом и временем заключения сделок; 

отсутствием единого центра, организующего торговлю и вырабатывающего ее методологию; 

более низким качество обращающихся на нем ценных бумаг. 

Внебиржевой и биржевой рынки тесно связаны между собой. Эта связь обусловлена: 

Во-первых, единым контингентом инвесторов; 

Во-вторых, в основном совпадающим составом профессиональных участников рынка; 

В-третьих, единством конъюнктуры. 

Для отражения тенденций в изменении цен на фондовом рынке используются различные фондовые (рыночные или биржевые) индексы. Они рассчитываются на основе определенного списка ценных бумаг как специальным образом взвешенные значения отношений текущих значений курсов ценных бумаг к некоторым базисным значениям.
Индексы были придуманы для того, чтобы инвесторы видели тенденции и скорости их развития происходящие на фондовом рынке. На основании индексов инвесторы прогнозируют дальнейшее поведение рынка. Таким образом, фондовый индекс является основным показателем, оценивающим общее состояния рынка ценных бумаг. Расчет индекса происходит на основе акций ведущих компаний, число которых в зависимости от индекса может достигать 100 и более штук. 

3. Фондовые индексы

Резкое изменение курса акций одной компании может быть вызвано внутренними успехами либо проблемами этой компании и не относиться к общему положению дел на фондовом рынке в целом. Но если одновременно меняется курс акций большинства ведущих компаний, то это может означать, что происходит изменение, затрагивающие весь фондовый рынок и экономику страны. Такое изменение отразиться на значении фондового индекса. Таким образом, изменение индекса может являться важным сигналом к действию для инвесторов.

Наиболее известные и используемые индексы:

Dow Jones

Индекс Dow Jones Industrial Average является самым популярным и наиболее известным фондовым индексом. Это первый фондовый индекс в мире, рассчитанный как среднее значение курсов акций - впервые он был рассчитан Чарльзом Доу 26 мая 1896. С октября того же года DJIA регулярно публикуется в The Wall Street Journal. Изначально он рассчитывался на основе котировок 12 акций. В настоящий момент в состав индекса входят акции 30 компаний, каждая из которых является лидером в своей отрасли, среди них Citigroup, General Motors, Intel и др.

Читать еще: Как получить прибыль от торговли CFD индексом Dow Jones US30

Standart&Poors

Индекс Standart&Poors - это фондовый индекс для акций 500 компаний рассчитываемый и публикуемый агентством "Standart and Poors Corporation". Этот индекс отражает изменения в рыночной стоимости акций американских компаний и используется для оценки состояния внутреннего рынка США. U.S. domestic stock market.

NASDAQ

Индекс Nasdaq - индекс внебиржевого рынка, публикуемый Национальной ассоциацией дилеров по ценным бумагам и основанный на ее котировках. Сводный индекс NASDAQ строится на основе взвешенной рыночной стоимости акций эмитентов, специализирующейся в области высоких технологий. Это означает, что ценная бумага каждой компании влияет на индекс пропорционально рыночной стоимости компании. В течение торговой сессии калькулируется рыночная стоимость более 5000 компаний.

Читать еще: Что такое биржа Насдак? О фондовой бирже инновационных компаний NASDAQ

FTSE

Financial Times Stock Exchange Index - взвешенный по капитализации фондовый индекс курсов акций 100 британских компаний, имеющих наибольшую рыночную стоимость и торгующихся на Лондонской фондовой бирже. В состав индекса входят такие компании как CADBURY SCHWEPPES, ROYAL DUTCH SHELL, ROLLS-ROYCE GROUP

DAX

Индекс DAX является ведущим фондовым индексом Германии, рассчитываемым на основе котировок акций, торгующихся на Франкфуртской фондовой бирже. В состав индекса входят акции 30 ведущих компаний Германии. Индекс был введен в 1988 г. и представляет собой взвешенное среднее доходностей ряда компаний, представляющих существенную отрасль германской экономики (автопроизводители - BMW, VOLKSWAGEN, DAIMLERCHRYSLER; банковский сектор - DEUTSCHE BANK, COMMERZBANK и т. д.). Индекс отсчитывается от определенной базовой даты (в настоящее время это 30 декабря 1987 г.). Перерасчеты DAX происходят с интервалом в 1 минуту.
В России существует несколько основных биржевых индексов: 

• Индекс РТС является старейшим индексом России и включает себя 50 ведущих акций торгуемых на Фондовой бирже РТС. Рейтинг акций входящих в данный индекс рассчитывает и публикует международное рейтинговое агентство Standard & Poor's.
• Индекс ММВБ рассчитывается с 1997 года и является вторым по значению индексом в России. В его состав входят акции 19 компаний торгуемых на Фондовой бирже ММВБ.
• Индекс ММВБ-10 представляет собой ценовой индекс, рассчитываемый как среднее арифметическое изменение цен 10 наиболее ликвидных акций. Данный индекс охватывает широкий спектр сегментов российского рынка.

Индексы рассчитываются как отношение суммарной рыночной капитализации акций, включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации на начальную дату, умноженное на значение индекса на начальную дату и на корректирующий коэффициент. Расчет рыночной капитализации производится на основе данных о ценах акций и количестве выпущенных эмитентом акций, с учетом доли акций, находящихся в свободном обращении. Индекс РТС и Индекс РТС2 отличаются друг от друга списками акций, использующихся для их расчета.

Индекс РТС является базовым активом для фьючерсных контрактов на срочном рынке FORTS (Фьючерсы и Опционы в РТС). Списки ценных бумаг, по которым рассчитываются Индекс РТС и Индекс РТС-2, формируются из акций,  отобранных Информационным комитетом РТС на основании показателей капитализации, ликвидности и экспертной оценки. Список акций для расчета индексов пересматривается раз в три месяца. В базу Индекса РТС входит 50 наиболее капитализированных и ликвидных акций. В Индекс РТС-2 входят акции «второго эшелона». 

Читать еще: Кто такой брокер? О посреднике, который помогает инвесторам покупать акции

4. Классификация ценных бумаг

Теперь перейдем непосредственно к инструментам, на которые распространяется комплексный финансовый анализ. 

Опцион - контракт, предоставляющий право покупать или продавать конкретный товар по установленной цене в течение определенного времени.
Опцион представляет собой двусторонний договор о передаче права на покупку или продажу определенного актива по определенной цене до и/или на определенную будущую дату.
Опцион валютный - контракт на право купить либо продать по истечении договорного срока и по договорной цене партию валюты. При покупке опциона покупатель уплачивает продавцу оговоренную премию(цена опциона) 

Ценной бумагой в соответствии с гражданским кодексом РФ (ст. 142) называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при его предъявлении. 

В экономической литературе приводится достаточно много различных определений ценной бумаги. Наиболее точными являются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода, также то, что это документы, подтверждающие права на реальные активы .
Для того чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная бумага, необходимо рассмотреть основные присущие ей свойства: 

ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал. К таким ценным бумагам относятся акции(простые или превилегированные); 

ценная бумага отражает отношения займа между инвестором (лицом, купившим эту ценную бумагу) и эмитентом (лицом, осуществившим выпуск ценных бумаг). К такому виду ценных бумаг относятся облигации, векселя(простые или переводные) и т.п.; 

ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента; 

ценные бумаги в виде акций дают право на участие в управлении акционерным обществом; 

ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе предприятия-эмитента при его ликвидации. 

Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги свободно или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости и др. Ценная бумага может служить залогом получения кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений. 

Именно способность обращения отличает ценную бумагу от других финансовых документов. Например, кредитный договор является сугубо индивидуальным, и его нельзя перепродать.
По видам бумаг, обращающихся, в частности, на российском рынке сегодня выделяются: 

• рынок государственных бумаг; 

• рынок акций, в котором в свою очередь выделяются три основных сегмента (иногда их называют эшелонами): “голубые фишки” (наиболее ликвидные акции крупнейших российских компаний), акции “второго эшелона”, приближающиеся к ним, но еще не достигшие соответствующей ликвидности, и акции предприятий, практически не появляющиеся на рынке; 

• рынок ценных бумаг местного значения (в большинстве — муниципальных облигаций или облигаций субъекта федерации); 

• рынки векселей разных эмитентов; 

Наиболее развитым является биржевой рынок .

Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж — с появлением современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система. 

Торговлю в ней осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России). В этих торговых системах происходят торги акциями “голубых фишек” (РТС) и акциями второго эшелона (РТС-2). 

Государство использует три основных способа привлечения средств: 

Первый способ — это сбор налогов на прибыль или доходы, полученные нацией. 

Второй способ состоит в заимствовании сбережений населения страны или на международном рынке. 

Третий способ заключается в продаже активов, которыми государство обладает на настоящий момент. 

Термин “денежные рынки” используется для описания рынка долговых инструментов со сроком погашения менее одного года (и обычно значительно меньше одного года). Обычно операции с такими продуктами осуществляются между банками и профессиональными управляющими краткосрочными денежными средствами в основном на внебиржевом рынке, а не через официальную биржу. 

На данном рынке действуют четыре основных инструмента: 

• казначейские векселя; 

• переводные векселя (коммерческие векселя); 

• коммерческие бумаги; 

• депозитные сертификаты. 

Казначейские векселя.
Вексель представляет собой долговой инструмент, но по нему не выплачиваются ни проценты, ни купонная ставка. Он просто обладает лицевой стоимостью, которая будет выплачена на дату погашения, которая часто наступает через три месяца с даты эмиссии векселя (дисконт) 

Переводные векселя(коммерческие векселя)
Эти векселя выпускаются компаниями в качестве долговых инструментов в уплату за товары и услуги . 

Коммерческие бумаги.
Коммерческая бумага аналогична простому векселю, хотя вексель является самостоятельным инструментом, а коммерческая бумага выпускается как часть программы финансирования (то есть, как только истекает срок действия одного выпуска, тут же выпускается другой). Фактически коммерческая бумага является альтернативой краткосрочного банковского кредита. 

Депозитные сертификаты.
Депозитный сертификат — это сертификат, подтверждающий размещение депозита у эмитента и являющийся объектом для торговли, аналогично сберегательной книжке, выдаваемой банком при внесении депозита на индивидуальный банковский счет. Выпуск депозитного сертификата в такой форме делает его переводным. Он выпускается с фиксированной процентной ставкой, что означает, что эмитент берет на себя обязательства погасить инструмент по его лицевой стоимости плюс сумма процентов в конкретный момент в будущем. 

5. Сегменты фондового рынка

Инструменты рынка ценных бумаг можно разбить на три основных категории инвестиционных продуктов: 

• облигации; 

• акции 

• инструменты, дающие право на другой инструмент. 

Облигация - это долговая эмиссионная ценная бумага, отражающая отношения займа между инвестором и эмитентом. Инвесторы, приобретающие облигации, являются кредиторами.
Эмитенты - это предприятия, банки, органы государственного управления, выпускающие облигации, - являются заемщиками. В настоящее время облигации, как финансовый инструмент, получили очень широкое распространение. По оценкам специалистов, мировой рынок облигаций составляет более 36 трлн. долл. И превосходит по своему объему рынок акций.
На долю трех стран (США, Япония, Германия) приходится более 70% мирового рынка облигаций. Рынок долговых финансовых инструментов развивается высокими темпами. За последние четыре года он увеличился более чем на 30%. 

Корпоративные облигации
Основной вопрос при покупке этих бумаг - какова цель кредита? Но инвесторам стоит призадуматься и над следующими вопросами:

• Будут ли эти средства приносить прибыль, достаточную для выплаты процентов и погашения основной суммы долга в установленное время в рамках графика погашения? 

• Какие активы будут предоставлены в качестве обеспечения кредита? 

• Имеет ли заемщик право использовать данные активы в качестве залога, (т. е. не являются ли они обеспечением какого-либо другого кредита)? 

• Как функционировала компания в течение последних трех финансовых лет? 

• Каково соотношение между текущими заемными средствами и акционерным капиталом до получения рассматриваемого кредита и после? 

• Насколько может сократиться годовая прибыль компании, чтобы она оставалась в состоянии продолжать обслуживать долг? 

• Какой убыток могла бы выдержать компания и при этом продолжать обслуживать основную сумму долга по предлагаемому кредиту? 

• Достаточно ли эффективна система защиты лиц, не являющихся акционерами, т. е кредиторов?
Эмитенты выпускают разнообразные виды и типы облигаций, каждый из которых обладает специфическими свойствами. Поэтому инвестор должен достаточно хорошо знать свойства каждого типа облигаций, чтобы принимать грамотные решения при покупке конкретных облигаций. По методу обеспечения облигаций конкретным имуществом фирмы они подразделяются на закладные и беззакладные. 

Закладные (обеспеченные) облигации выпускаются предприятием под залог конкретного имущества, имеющегося на данном предприятии (здания, машины, оборудование и т.д.)
Беззакладные (необеспеченные) облигации - это прямые долговые обязательства компании, которые не обеспечены никаким залогом. В зависимости от вида обеспечения различают несколько видов закладных облигаций. Ипотечными называются облигации, выпущенные под залог земли или недвижимости. Данные облигации являются наиболее надежными, так как с течением времени эти объекты в цене не теряют. Поэтому, закладывая недвижимость, компания может привлечь финансовых ресурсов на сумму, близкую к стоимости залога.
По облигациям с переменным (плавающим) залогом в качестве обеспечения выступают машины, оборудование, материалы. Термин "переменный" (плавающий) залог подчеркивает, что стоимость имущества подвержена значительно большим колебаниям, чем земля и недвижимость. Облигации под залог ценных бумаг обеспечены акциями, облигациями и другими ценным бумагами, которые принадлежат эмитенту. Стоимость залога определяется рыночной ценой данных ценных бумаг. В зависимости от качества закладываемых ценных бумаг определяется сумма, на которую могут быть выпущены облигации.
Как указывалось ранее, необеспеченные (беззакладные) облигации (unsecured bonds or debentures) не обеспечены никаким залогом. Претензии владельцев необеспеченных облигаций выполняются в общем порядке наряду с требованиями других кредиторов. Фактическим обеспечением таких облигаций служит общая платежеспособность компании. Как правило, к выпуску необеспеченных облигаций прибегают крупные и известные компании, имеющие высокий рейтинг и хорошую кредитную историю. Имя этих компаний уже служит гарантом возврата денежных средств. 

Большинство компаний, занимающихся ценными бумагами, и инвестиционных банков активно работает на рынке облигаций. И это неудивительно, так как более 90% от стоимости ценных бумаг во всем мире составляют облигации. Облигации представляют собой кредитные соглашения, основанные на ценных бумагах, по которым не существует единственного кредитора, а, наоборот, целый ряд кредиторов, предоставляющих свои средства в кредит одному заемщику. Особой чертой большинства облигаций является то, что они предлагают купон с фиксированной процентной ставкой, что дает заранее известную годовую норму прибыли. Поскольку кредитные соглашения имеют определенный срок действия, большинство облигаций будут погашаемыми или срочными, т. е. это означает, что будет устанавливаться дата погашения (для погашения основной суммы долга) 

Для большинства государств самый короткий период времени, на который они привлекают средства, равен 3 месяцам. Следующий — это рынок краткосрочных займов или облигаций, который обычно представляет заимствования на срок от одного года до пяти лет, эти инструменты привлекательны только для небольшого круга профессиональных инвестиционных институтов и не представляющими интереса для частных лиц. 

Облигации покупают:

Банки – 50% актива 

Пенсионные фонды 

Страховые компании 

ПИФы 

Как и многие другие ценные бумаги, облигация может приносить доход двумя способами:

Во-первых , в форме процентной ставки (купона) по займу, который в большинстве случаев представляет собой фиксированную годовую сумму, которая выплачивается либо раз в полгода, либо один раз в конце года. 

Во-вторых, можно добиться прироста капитала, который выражается разницей между ценой покупки облигации и ценой, по которой инвестор продает облигацию (которая может представлять собой сумму погашения датированной облигации) или дисконт. 

Специфической чертой, которую необходимо учитывать, определяя потенциальный доход от облигации, является то, что процентные ставки (основной компонент оценки облигации) и цены облигаций меняются в противоположных направлениях. Следовательно, общее правило таково: цены облигаций растут по мере падения процентных ставок и падают по мере роста процентных ставок. Долгосрочные облигации более чувствительны, чем краткосрочные. 

Читать еще: Как определяются процентные ставки

В зависимости от способа получения дохода различают купонные и дисконтные облигации. Дисконтные облигации называют облигациями с нулевым купоном, т.е. процент по ним не выплачивается, а владелец облигации получает доход за счет того, что облигация продается с дисконтом, т.е. по цене ниже номинала. В зависимости от определения величины купона различают облигации с фиксированным и плавающим (переменным) купоном.
Купонные облигации могут выпускать с фиксированной процентной ставкой , доход по которой выплачивается постоянно в неизменном размере на протяжении всего срока обращения облигации. 

Установление фиксированной процентной ставки возможно при стабильной экономике, когда колебание цен и процентных ставок весьма незначительны. В условиях высоких и резко изменяющихся процентных ставок установление фиксированной номинальной доходности чревато высоким риском для эмитента. При снижении процентных ставок эмитент должен выплачивать инвесторам доход по ставке, зафиксированной при эмиссии облигаций.
Поэтому, чтобы избежать процентного риска эмитенты прибегают к выпуску облигаций с плавающей процентной ставкой. Такой тип облигаций получил распространение в США в начале 80-х годов, когда процентные ставки были достаточно высоки и имели тенденции к изменению. В этих условиях компании предпочитали выпускать облигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к какому либо показателю, отражающему реальную ситуацию на финансовом рынке. Обычно в США обязательства с плавающим процентом привязаны к доходности по трехмесячным казначейским векселям. При выпуске таких облигаций устанавливается процентная ставка на первые три месяца, а затем через каждые три месяца ставка корректируется в зависимости от доходности по казначейским векселям. Реальная процентная ставка по облигациям конкретной компании складывается из двух составляющих:

• процентные ставки по казначейским векселям
• дополнительная премия за риск

Особую разновидность составляют доходные облигации (income bonds). Фирма обязана выплачивать владельцам процентный доход по данным облигациям только в том случае, если у нее есть прибыль. Если прибыли нет, то доход не выплачивается. Доходные облигации могут быть простыми и кумулятивными. По простым облигациям не выплаченный доход за предыдущие годы компания не обязана возмещать в последующие периоды, даже при наличии достаточно большой прибыли. По кумулятивным облигациям, не выплаченный в связи с отсутствием прибыли процентный доход накапливается и выплачивается в последующие годы. 

Индексируемые облигации выпускаются с целью защиты инвестора от обесценения облигаций в связи с инфляцией, изменением валютного курса и т.п. Поэтому отличительной чертой индексируемых облигаций является то, что сумма выплат по купону и номинальная стоимость облигаций корректируется на специальный коэффициент, отражающий изменение соответствующего показателя (темп инфляции, динамика валютного курса и т.п.). Впервые индексируемые облигации появились в 70-х годах в Великобритании. Эти годы характеризовались неустойчивыми темпами развития экономики и сравнительно высокой инфляцией. Для того чтобы уберечь средства инвесторов от обесценения, британским правительством были выпущены индексируемые облигации, по которым сумма купонных выплат и номинальная стоимость облигации корректировалась в зависимости от темпов инфляции.
В России индексируемые облигации выпускали некоторые компании, чтобы снять проблему валютного риска. Инвестор, покупая облигацию за рубли, принимает на себя риск обесценения национальной валюты. Подержав облигацию до срока окончания действия, при погашении он получит сумму в рублях, равную номинальной стоимости. Если за это время курс доллара существенно вырастет, то реальная доходность для инвестора может оказаться отрицательной величиной. Поэтому для успешного размещения облигаций предприятия должны предложить такой финансовый инструмент, который защитил бы владельцев рублевых облигаций от обесценения рубля по сравнению с долларом. 

Отзывные облигации .
Выпуская облигации с фиксированной купонной ставкой на длительный период времени, эмитент несет процентный риск, связанный со снижением процентных ставок в будущем. Для того чтобы застраховать себя от потерь при выплате фиксированного купонного дохода в условиях падения процентных ставок, компании прибегают к досрочному выкупу своих облигаций. Право на досрочный выкуп означает, что предприятие может до истечения официально установленной даты погашения облигаций осуществлять их выкуп. Для того чтобы проводить такие операции, в условиях выпуска облигаций должно быть оговорено право компании на досрочный выкуп (right to call or callability). Российское законодательство допускает досрочный выкуп облигаций. Однако в отличие от западных стран в России досрочное погашение облигаций возможно только по желанию их владельцев. 

Облигации с частичным досрочным погашением.
Выпуская облигации с единовременным сроком погашения, эмитенту придется в день погашения изыскать значительную сумму денежных средств для выплаты инвесторам номинальной стоимости всех погашаемых облигаций. Чтобы уменьшить бремя единовременных выплат, предприятия прибегают к выпуску облигаций, которые погашаются постепенно в течение определенного периода времени. В этом случае предприятие одновременно с выплатой купона погашает и часть номинальной стоимости облигации. 

Международные облигации.
Некоторые компании считают, что валюты международных рынков более привлекательны для инвесторов, чем та валюта, с которой работают на внутреннем рынке облигаций. Соответственно они могут выпустить облигации на иностранном рынке в валюте этой страны. Каждая страна, в которой осуществляются такие выпуски, склонна присваивать таким эмиссиям национальные названия. К трем основным странам относятся: 

• США, где неамериканские эмитенты выпускают долларовые облигации, называемые “Янки”;
• Япония, где неновые облигации неяпонского эмитента называются “Самураи”;
• Великобритания, где стерлинговые облигации небританских эмитентов называются “Бульдоги”. 

На мировых рынках обращаются различные типы облигаций. В основном среди них можно выделить две группы: иностранные и еврооблигации. 

Иностранная облигация - это облигация, выпущенная зарубежной компанией на рынке другой страны в валюте этой страны. Наиболее привлекательными для эмитентов являются рынки США, Великобритании и Японии, где сосредоточены колоссальные финансовые ресурсы. Если эмитент из другой страны хочет привлечь капитал на рынке США, то он выпускает облигации в долларах США, регистрирует проспект эмиссии в соответствии с американским законодательством и размещает облигации на американском рынке. 

Еврооблигации - это облигации, которые одновременно размещаются на рынках нескольких европейских стран. Рынок еврооблигаций сложился в 60-70-х годах и завоевал большую популярность, как среди эмитентов, так и среди инвесторов. Отличительно чертой рынка еврооблигаций является то, что в качестве эмитентов выступают надежные заемщики, чьи репутация и кредитоспособность не вызывают сомнений. 

Эмиссия государственных ценных бумаг направлена на решение следующих задач: 

Покрытие постоянного дефицита государственного бюджета; 

Покрытие краткосрочных кассовых разрывов в бюджете в связи с неравномерностью поступления налогов и производимых расходов; 

Привлечение ресурсов для осуществления крупномасштабных проектов; 

Привлечение ресурсов для покрытия целевых расходов правительства; 

Привлечение средств для погашения задолженности по другим государственным ценным бумагам; 

Поэтому в зависимости от цели выпуска различают: 

Долговые ценные бумаги для покрытия постоянного дефицита государственного бюджета, переходящего из года в год. Как правило, среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги выпускаются именно с этой целью и обслуживают систематическую задолженность государства. 

Ценные бумаги для покрытия временных дефицитов бюджета (кассовых разрывов), которые образуются в связи с определенной цикличностью поступления налогов и постоянными расходами из бюджета. 

Целевые облигации, выпускаемые для реализации конкретных проектов. Например. 

В Великобритании правительством осуществлялись выпуски транспортных облигаций, в результате чего были сформированы ресурсы для национализации транспорта.
В Японии широко практикуются правительственные эмиссии строительных облигаций для реализации крупномасштабных программ по строительству дорог.
В России в качестве таких ценных бумаг можно рассматривать облигации АО "высокоскоростные магистрали", которые были выпущены под гарантию правительства РФ, средства от продажи данных облигаций направлялись на финансирование строительства железнодорожной магистрали Москва - Санкт-Петербург.
Ценные бумаги, предназначенные для покрытия государственного долга предприятиями и организациями. 

Такие виды ценных бумаг достаточно широко применялись в России в условиях систематических неплатежей, когда предприятия не платили в бюджет, а правительство не могло расплатиться по государственным заказам. Для решения этой проблемы Минфином РФ в 1994 - 1996 годах выпускались казначейские обязательства, выполняемые по государственному заказу и финансируемые за счет средств федерального бюджета. Государство на фондовом рынке выступает не только крупнейшим эмитентом, аккумулирующим средства частных корпоративных инвесторов для покрытия общегосударственных расходов, но и крупнейшим оператором фондового рынка. 

К государственным ценным бумагам России относятся: 

Государственные краткосрочные обязательства (ГКО); 

Государственные долгосрочные обязательства (ГДО); 

Облигации внутреннего валютного займа (ОВВЗ); 

Золотой сертификат; 

Краткосрочные обязательства (КО); 

Облигации федерального займа (ОФЗ); 

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). 

облигации государственного республиканского внутреннего 30-летнего займа РСФСР 1991 года (ГДО); 

Государственный республиканский внутренний заем РФ 1991 года — первый в России свободно обращающийся заем, котируемый Центральным банком. Он выпущен общим объемом 80 млрд. рублей в виде облигаций достоинством 100 тысяч рублей каждая сроком на 30 лет (с 1 июля 1991 года по 30 июня 2021 года).
Заем выпускался 16 отдельными разрядами по 5 млрд. рублей каждый. Эти разряды объединялись в 4 группы (1—4 “Апрель”, 5—8 “Июль”, 9—12 “Октябрь”, 13—16 “Январь”). На сегодняшний день осталось две группы: “Апрель” и “Октябрь”.
Держателям облигаций в безналичном порядке один раз в году по купону выплачивается годовой доход в размере 15% от номинальной стоимости облигации. Обслуживание займа и торговля облигациями возложены на Главные территориальные управления ЦБ. Облигации обращаются исключительно среди юридических лиц.
По первому требованию инвесторов учреждения ЦБ продают облигации желающим купить их и выкупают их обратно у желающих продать по объявленным ЦБ котировкам. Котировки выставляются один раз в неделю по вторникам и фиксируются на всю неделю. Техника купли-продажи для облигаций всех групп разрядов одинакова. 

Государственные краткосрочные облигации (ГКО).

номинальная стоимость облигации — 1 000 000 рублей; 

срок обращения 3 месяца, 6 месяцев и 1 год (в настоящее время годовые облигации не эмитируются); 

облигации бескупонные, т. е. доходом по ним является разница между ценой покупки и погашения; 

эмиссия облигаций осуществляется в форме отдельных выпусков (траншей); 

владельцами облигаций могут быть как юридические, так и физические лица, в том числе и нерезиденты; 

облигации именные; 

форма выпуска — безбумажная. 

облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК); 

Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

В сентябре 1995 г . на российском финансовом рынке появились облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), выпуск которых был осуществлен в соответствии с указом Президента РФ 

• документарный (бумажный) выпуск; 

• относительно низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. рублей); 

• предъявительский характер этих ценных бумаг. 

Облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД). 

Облигации эмитированы 6 июня 1996 г . для покрытия расходов на компенсацию вкладов в Сбербанке РФ граждан России, родившихся до 1916 года. Всего в обращение будет выпущено 12 траншей на общую сумму 3,8 трлн. руб. Срок обращения ОФЗ-ПД самый длительный — 3 года. Купонный доход будет выплачиваться ежегодно, доходность по первому купону установлена в размере 20% годовых.
Виды корпоративных облигаций перечисляются в порядке уменьшения ранга, т. е приоритетности выплаты процентов и основной суммы долга 

Корпоративные заемщики могут выпускать облигации следующих видов: 

обеспеченные или ипотечные облигации;
обеспечение - обычно это только земля или здания. Другими словами, это имущество, которое может использоваться в качестве фиксированного залога по облигации и которое компания планирует использовать в течение длительного периода времени (например, десять — двадцать пять лет). Поскольку данный инструмент является долговым инструментом “высшего качества”, то требуется, чтобы компания использовала прибыль за каждый год (или свой капитал) для оплаты данного вида облигаций до того, как будут удовлетворены требования других кредиторов. 

необеспеченные облигации;
Необеспеченные облигации будут выпускаться только в тех случаях, когда компания имеет активы (или будет их иметь в результате получения займа), которых будет достаточно для погашения основной суммы займа. Поскольку данный вид займа является необеспеченным, то владельцы таких облигаций в случае неспособности компании ответить по своим финансовым обязательствам будут стоять на одном уровне с другими необеспеченными обязательствами (торговая кредиторская задолженность). Следовательно, если компания не выполнит обязательства, то может случиться так, что после ее ликвидации останется недостаточно средств для погашения основной суммы долга. 

конвертируемые обеспеченные или необеспеченные облигации Конвертируемые необеспеченные облигации аналогичны вышеописанному, и единственное различие состоит в том, что эти облигации могут быть конвертированы в какой-то момент в будущем в долевые инструменты. 

Наиболее известным (если не единственным) примером выпуска корпоративных конвертируемых облигаций являются конвертируемые облигации АО “Нефтяная компания “ЛУКойл”. 

Целями выпуска стало привлечение инвестиций для технической реконструкции дочерних компаний АО и погашение их задолженности перед федеральным бюджетом. 

С точки зрения компании-эмитента конверсия может рассматриваться как преимущество, так как она может больше не беспокоиться о погашении займа. Однако поскольку конверсия происходит только тогда, когда доход по долевым инструментам равен или выше дохода по облигациям, то это будет означать, что компания должна будет выплачивать дивиденды по этим новым акциям, которые будут выше, чем текущая процентная ставка по облигациям. 

6. Виды рисков

При работе на рынке ценных бумаг инвестор предполагает о наличии рисков определенного типа: 

Предполагаемый риск

Это ожидание события, которое может произойти, или определенного результата известного события. Например, когда инвестор приобретает ценную бумагу, он только предполагает, что ценная бумага поднимется в цене и, возможно, также принесет ему доход (а иначе, зачем ему делать такую инвестицию?). 

Рыночный риск 

Рыночный риск (системный или недиверсифицируемый риск) — это минимальный уровень риска по широкой группе ценных бумаг. 

Специфический риск 

Специфический риск (несистемный или диверсифицируемый риск) вызывается событиями, относящимися только к компании или эмитенту, такими, как управленческие ошибки, новые контракты, новые продукты, слияния и приобретения и т. п. 

 Для распределения понятий  риск и ожидаемая доходность достаточно будет рассмотреть в общих чертах концепцию риска и дохода применительно к инвестициям. По существу, соотношение между риском и доходом оценивается так: чем выше риск, тем больше должен быть ожидаемый доход. Следовательно, при низком риске можно рассчитывать и на низкий доход. Тесно связаны с рисками следующие понятия:

Изменчивость

По мере развития рынков был принят способ измерения риска — изменчивость цен инвестиционных продуктов. По сути, изменчивость — это мера того, насколько бурным было изменение цены в смысле ее быстрого движения в короткие отрезки времени. Чем изменчивее цена, тем больше вероятность получения прибыли или убытков в короткие сроки. 

Ликвидность

Как уже упоминалось, ликвидность — это степень легкости, с которой можно покупать и продавать активы или обменивать их на денежные средства. Чем выше общий интерес инвесторов к ценной бумаге, тем больше вероятный объем операций по этой ценной бумаге, и это должно создавать у инвесторов большую уверенность в том, что они смогут найти соответствующего контрагента, желающего заключить сделку в противоположном направлении по разумной цене. 

На тех рынках, где работают маркет-мейкеры, в их обязанности входит, наряду с результатами арбитражной деятельности, поощрять и обеспечивать ликвидность рынка. Соответственно при покупке ценной бумаги знать о том, насколько легко ее можно продать, так же важно, как и иметь возможность приобрести ее по низкой цене. Профессиональные инвесторы больше склонны торговаться при покупке, чем пытаться договориться о лучшей цене при продаже. 

Диверсификация

Портфель ценных бумаг может состоять из одной ценной бумаги или их сочетания. Такой портфель может содержать обыкновенные акции, привилегированные акции, краткосрочные бумаги с фиксированным доходом, облигации, необеспеченные обязательства, варранты и даже производные инструменты. Смесь или специализация зависит от представлений инвестора о рынке, его терпимости к риску и ожидаемого дохода. 

В идеале портфель должен состоять из ценных бумаг широкого спектра отраслей. Современная теория портфеля была сформулирована Гарри Марковитцем в работе, опубликованной в 1952 году. Наивный вариант диверсификации — это совет “не класть все яйца в одну корзину”. С точки зрения портфельных инвестиций, это означает, что одно-единственное событие может отрицательно сказаться на всем портфеле. Следовательно, вложение средств в разные ценные бумаги или инвестиции снизит общий риск по портфелю так, что ни одна отдельно взятая инвестиция не окажет на него общего радикального воздействия. 

Данные исследований, проведенных в США, показывают, что 7—10 ценных бумаг в принципе достаточно для достижения приемлемого уровня диверсификации, при котором устраняется 70— 80% специфического риска. На деле требуемое количество ценных бумаг может быть еще меньше, поскольку выбор ценных бумаг для этих исследований был случайным. Многие профессиональные портфели (для инвестиционных фондов, пенсионных фондов и страховых компаний) часто содержат 50, 100 или более ценных бумаг. 

Структура портфеля полностью зависит от требований к инвестициям выгодоприобретателя (бенефициара) портфеля. Подход к созданию портфеля и консультированию по вопросам инвестиций формируется с учетом потребностей, целей и требований бенефициара. 

При любом портфеле почти наверняка будет необходимость в некоторой сумме денег на депозите. Этим преследуются две цели:

Если клиенту срочно потребуются средства, управляющему его инвестициями не понадобится продавать ценные бумаги, особенно если на рынке в данный момент не очень благоприятная ситуация, и 

Если управляющий найдет ценную бумагу, которую он особенно хотел бы приобрести (возможно, новый выпуск), опять же ему не придется продавать другие бумаги. 

Далее, в качестве своего рода защитного механизма, в портфель, скорее всего, войдут облигации. Это будет часть портфеля с низкой степенью риска, которая также будет приносить доход и, возможно, небольшой прирост капитала в долгосрочном плане. 

В более крупных портфелях может также находиться недвижимость (т. е. здания), поскольку за исключением конца 80-х и начала 90-х годов цены на недвижимость на рынках капитала постоянно росли. Этот актив может приносить определенный доход (т. е. арендную плату), а также средне- и долгосрочный прирост капитала. 

Если двигаться вверх по шкале риска, следующая часть портфеля, возможно, будет состоять из долевых ценных бумаг (обыкновенных акций). Здесь может иметься ряд различных компаний из разных отраслей, что должно обеспечить разнообразную смесь из качественных бумаг, приносящих долгосрочный доход, и более рисковых акций, выпущенных для оздоровления компании, и акций новых выпусков. 

В целом, хотя результат во многом зависит от целей клиента, типичный портфель может состоять из следующих инвестиций: 

Денежные средства на депозите 4% 

Облигации с фиксированным доходом (включая конвертируемые) 20 %

Недвижимость (здания) 10%  

Акции национальных компаний 40 % 

Акции зарубежных компаний 26% 

Итого 100% 

7.  Правовая основа ценных бумаг

Следует помнить, что владельцы долговых инструментов, как правило, не имеют права голоса на собраниях компании по вопросам, которые влияют на деятельность компании, но они имеют право голоса в тех случаях, когда речь заходит об их правах. Кроме этого к правам владельцев ценных бумаг относиться:

получение уведомления (или подтверждения) о размере основной суммы долга и условиях этого займа; 

получение фиксированных (или плавающих) процентов от основной суммы долга; 

получение оговоренной суммы погашения (обычно это та же сумма, что и основная сумма долга) на дату погашения (если погашение не было осуществлено раньше срока по условиям соглашения); 

право потребовать от компании погашения займа раньше срока в том случае, если стоимость активов компании упала ниже оговоренного уровня (т. е. активов, обеспечивающих заем). 

Владельцы долговых инструментов имеют только одно обязательство перед компанией, которое состоит в том, что они должны предоставить компании сумму, равную сумме кредитного соглашения. 

7.1.Передача прав собственности на ценные бумаги. 

Купля-продажа 

В большинстве сделок передача прав собственности на ценные бумаги происходит по договору купли-продажи, где одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (товар) в собственность другой стороне (покупателю), а покупатель обязуется принять этот товар и уплатить за него денежную сумму (цену). 

В договоре обычно оговаривается цена за одну акцию. Предполагая, что передаются не сами акции, а права по ним, целесообразнее было бы указывать цену договора, так как торговля ведется не бумагами, а правами, которые они предоставляют их владельцу. 

Мена 

При заключении договора мены каждая из сторон обязуется передать в собственность другой стороне один товар в обмен на другой. К договору мены применяются правила о купле-продаже. При этом каждая из сторон признается продавцом товара, который она обязуется передать (ст. 567 ГК РФ), и покупателем товара, который она обязуется принять в обмен. Преимуществом данного типа договора является отсутствие необходимости в направлении встречных денежных потоков. Однако это возможно только в том случае, когда пакеты ценных бумаг, предназначенные для мены, признаны равноценными. Если это не так, то одна из сторон доплачивает сумму, оговоренную в договоре. 

Дарение 

С принятием нового Гражданского кодекса РФ оформление договора дарения теперь существенно отличается от принятой ранее формы. В ст. 574 ГК РФ установлена простая письменная форма договора дарения для дарения движимого имущества, к которому относятся ценные бумаги. Если ранее практически во всех случаях договор необходимо было заверить у нотариуса, то теперь этого не требуется. Договор дарения и/или передаточное распоряжение могут быть представлены как дарителем, так и одаряемым. В договоре дарения должно быть указано, какое количество ценных бумаг даритель передает одаряемому. 

Переход прав собственности в результате наследования 

При решении вопросов наследования ценных бумаг регистратор вносит изменения в реестр на основании следующих первичных документов: 

• свидетельство о праве на наследство, оформленное нотариально; 

• решения суда. 

Заявление или свидетельство о смерти не является основанием для внесения изменений в реестр. 

Однако иногда возникают случаи, когда требуются нестандартные действия регистратора. Это актуально, если: 

• у акционера отсутствует завещание и наследники; 

• наследники акционера не предъявили требования по ценным бумагам