В некотором роде удивительно, что доллар США ослаб за первые несколько недель этого года, а валюты развивающихся рынков показали лучшие результаты. Резкое изменение позиции ФРС в денежно-кредитной политике поддержало доллар в конце прошлого года, но пока мало помогло доллару в 2022 году; однако, как только динамика “покупай слухи, продавай факты” закончится, и рынки сосредоточатся на фундаментальных показателях, доллар США должен укрепиться в будущем. Мы также ожидаем, что валюты развивающихся рынков окажутся под наибольшим давлением в 2022-2023 годах, поскольку ужесточение политики ФРС, повышение доходности облигаций и местные политические события приведут к ослаблению валют по всему спектру развивающихся рынков.
Доллар снизился в этом году, валюты развивающихся стран лидируют
Первые несколько недель 2022 года удивили нас. Всего за последние две недели финансовые рынки оценили ФРС значительно более агрессивно. Вместо двух повышений ставок в этом году участники рынка, включая нас, теперь прогнозируют четыре повышения. И то, что казалось маловероятным в начале года, экономисты и стратеги одинаково восприняли рекомендации FOMC и теперь прогнозируют, что ФРС начнет сокращать свой баланс во второй половине года. Несмотря на последнее и резкое изменение позиции ФРС в своей денежно-кредитной политике, доллар США обесценился по отношению к большинству иностранных валют. За первые несколько недель этого года индекс доллара США (DXY) снизился на 0,15%, что указывает на снижение курса по отношению к валютам G10. Ослабление доллара также распространилось на развивающиеся рынки, поскольку валюты Латинской Америки, Азии и региона EMEA (Европа, Ближний Восток, Африка) укрепились по отношению к доллару США.
Мы можем указать на несколько вероятных причин, по которым доллар начал 2022 год с отставания, первой из которых является комментарий председателя ФРС Пауэлла на слушаниях по утверждению его кандидатуры в Сенате США. Отвечая на вопрос о направлении денежно-кредитной политики ФРС, Пауэлл указал, что FOMC будет стремиться повысить процентные ставки таким образом, чтобы восстановление экономики США и мировой экономики не было прервано, комментарий, несколько поддерживающий настроения в иностранной валюте и особенно в развивающихся валютах. Кроме того, США Декабрьские данные по инфляции были “как и ожидалось”, что стало перерывом после нескольких месяцев сюрпризов и фактором, который, возможно, в некоторой степени сдерживал доллар США. И, наконец, возможны также потоки капитала из США на зарубежные рынки. На данный момент, по многим показателям, акции США в настоящее время относительно дороги, в то время как международные акции могут быть оценены более справедливо. Чтобы потенциально воспользоваться преимуществами более привлекательных оценок за рубежом, инвесторы могли бы перевести капитал в международные акции. Показатели основных фондовых индексов с начала года подтверждают этот тезис, так как индекс S&P500 в этом году снизился на 2,5%, в то время как основные фондовые индексы Европы и развивающихся рынков имеют положительную доходность в начале года.
Укрепление иностранной валюты было достаточно значительным там, где валюты стран G10 и развивающихся рынков преодолели ключевые технические уровни. 50-дневные, 100-дневные, а в некоторых случаях и 200-дневные скользящие средние были нарушены, что говорит о том, что текущая тенденция может сохраниться в настоящее время. После года, когда иностранные валюты в значительной степени демонстрировали низкие показатели, валюты G10 являются смешанными, но в целом демонстрируют высокие показатели; однако валюты развивающихся рынков демонстрируют более высокие показатели в целом. За исключением отдельных стран, где факторами являются специфические проблемы (например, Россия, Турция и Аргентина), практически все основные валюты развивающихся рынков укрепились в этом году (рисунок 2). На сегодняшний день перуанский соль является самой эффективной валютой, укрепившись более чем на 4%, поскольку центральный банк придерживается жесткой денежно-кредитной политики на фоне своей приверженности сдерживанию повышенной инфляции и по мере ослабления политических рисков, связанных с администрацией президента Кастильо. Аналогичная динамика наблюдается в Чили, поскольку инфляция остается высокой, а центральный банк по-прежнему привержен повышению процентных ставок, чтобы привести индекс потребительских цен в соответствие с целевым показателем. Кроме того, избрание Габриэля Борича еще не дало результатов в отношении риторики, также поддерживающей чилийское песо. Далее по списку валюты развивающихся рынков от южноафриканского ранда до китайского юаня укрепились, несмотря на то, что фундаментальные показатели, связанные с большинством развивающихся экономик, все еще довольно хрупки.
Но не ожидайте, что ралли продолжится
По нашему мнению, динамика, оказавшая поддержку иностранным валютам, в частности валютам развивающихся рынков, вряд ли сохранится в течение длительного периода, и мы сохраняем нашу точку зрения на укрепление доллара США по мере продвижения 2022 года и в 2023 году. Несмотря на то, что руководство ФРС по денежно-кредитной политике мало что сделало для поддержки доллара в начале этого года, мы считаем, что фактические изменения в политике могут и должны привести к притоку капитала обратно в доллар США. Если ФРС начнет повышать процентные ставки в марте или вскоре после этого, относительная привлекательность США доллар может улучшиться, и мы считаем, что это может поддержать доллар в будущем. Кроме того, мы полагаем, что участники рынка в конечном итоге начнут фокусироваться на основополагающих принципах, связанных с отдельными экономиками. В этом смысле экономика США по-прежнему является относительным лидером, поскольку фундаментальные основы, связанные с американской экономикой, остаются прочными. Экономики стран G10 по-прежнему отстают от США, в то время как большинство развивающихся экономик изо всех сил пытаются набрать или сохранить экономический импульс с начала пандемии. По мере того, как внимание возвращается к фундаментальным показателям конкретной страны, мы полагаем, что инвесторы снова направят капитал обратно в активы, деноминированные в долларах США, что со временем должно оказать поддержку доллару США.
Мы считаем, что доллар может укрепиться по отношению к валютам G10; однако мы ожидаем, что наиболее выраженная сила будет наблюдаться на развивающихся рынках. Более жесткая денежно-кредитная политика ФРС и более высокая доходность облигаций в Соединенных Штатах исторически оказывали давление на валюты развивающихся стран, и мы ожидаем, что эта динамика сохранится в течение этого года. В дополнение к более высокой доходности облигаций мы ожидаем, что местные политические события во многих развивающихся странах также станут источником снижения курса валюты в 2022 году. Политика Латинской Америки резко изменилась влево в прошлом году, и мы считаем, что новые политические платформы и политические идеологии в таких странах, как Чили и Перу, все еще могут оказывать влияние на эти валюты. Кроме того, в этом году в Бразилии и Колумбии состоятся президентские выборы, и мы ожидаем, что политики левого толка наберут значительный импульс в преддверии каждого голосования. Политический риск, связанный с каждыми выборами, также должен сказаться на валютах Бразилии и Колумбии в этом году. В регионе EMEA неортодоксальная политика должна продолжать оказывать давление на турецкую лиру, в то время как хрупкая экономика и повышенные политические риски в Южной Африке должны удерживать ранд на заднем плане. В России, несмотря на сильные фундаментальные основы экономики, геополитическая напряженность в отношениях с США, связанная с Украиной и другими региональными проблемами, должна держать рубль под давлением. И, наконец, в Азии мы ожидаем, что расхождение в денежно-кредитной политике между ФРС и Народным банком приведет к ослаблению юаня по отношению к доллару. Кроме того, геополитическая напряженность и вмешательство Народного банка Китая также могут оказать понижательное давление на юань. По мере ослабления китайской валюты мы ожидаем, что другие валюты развивающихся стран Азии последуют этому примеру, учитывая влияние курса юаня в Азии и других азиатских валют.